中债银行收益率曲线的走势分析

中债收益率曲线和指数日评

国债登记结算有限责任公司

债券信息部

收益率曲线组：张永民(010-88088106)

赵  凌(010-88086344)

王超群(010-88088105)

指数组：管圣义(010-88087961)

        卢遵华(010-88086907）

质量组：何一峰(010-88086293)

目录

第一部分：发行情况

1.1今日发行

第二部分：宏观经济分析

2.1市场面基本分析

2.2市场消息

第三部分：今日银行间货币市场市场走势

3.1 两日Shibor利率走势分析表

3.2今日回购利率、Shibor利率、央票和中短期票据对比表

3.3今日回购利率、Shibor利率、央票和中短期票据对比图

第四部分：今日IRS走势分析

第五部分：中债收益率曲线走势分析

图5.1 银行间固定利率国债收益率曲线比较图

表5.1 银行间固定利率国债收益率曲线标准期限收益率涨跌表

图5.2 银行间固定利率性金融债收益率曲线比较图

表5.2 银行间固定利率性金融债收益率曲线标准期限收益率涨跌表

图5.3 银行间固定利率央行票据收益率曲线比较图

表5.3 银行间固定利率央行票据收益率曲线标准期限收益率涨跌表

图5.4 银行间固定利率中短期票据收益率曲线比较图

表5.4 银行间固定利率中短期票据收益率曲线标准期限收益率涨跌表

图5.5 银行间浮动利率性金融债（R07D）比较图

表5.5 银行间浮动利率性金融债（R07D）曲线标准期限收益率涨跌表

图5.6 银行间浮动利率性金融债（1Y）比较图

表5.6 银行间浮动利率性金融债（1Y）曲线标准期限收益率涨跌表

图5.7 银行间固定利率铁道债比较图

表5.7 银行间固定利率铁道债曲线标准期限收益率涨跌表

第六部分：中债银行间收益率曲线点差分析

图6.1 银行间固定利率国债、央票和金融债收益率曲线比较图

表6.1 银行间固定利率国债、央票和金融债收益率曲线标准期限点差比较表

图6.2 银行间固定利率金融债、企业债、商业银行债和资产支持证券收益率曲线比较图

表6.2 银行间固定利率金融债、企业债、商业银行债和ABS收益率曲线标准期限点差比较表

图6.3 银行间央票和中短期票据收益率曲线点差图

表6.3 银行间央票和中短期票据收益率曲线标准期限点差表

图6.4 银行间浮动利率国债、金融债、企业债和商业银行债收益率曲线比较图

表6.4 银行间浮动利率国债、金融债、企业债和商业银行债收益率曲线标准期限点差比较表

图6.5 银行间固定利率企业债(AAA)和固定利率企业债(AAA(2))点差关系图

表6.5 银行间固定利率企业债(AAA)和固定利率企业债(AAA(2))点差关系表

第七部分：中债指数走势分析

图7.1中债系列指数-财富 今日跌涨幅

今日提示

1、今日发行地方企业债09渝隆债（代码098002），期限为5+2年期，其中第5年末附发行人上调票面利率（0至100个点）选择权及投资者回售权，以应收账款为质押担保，票面利率为7.08%，大公给予其债券和主体评级均为AA，但从发行利率来看，市场对其平均并不完全予以认可，而将其降至A+水平，因此今日以银行间固定利率企业债收益率曲线(A＋)为基础对其进行估值，今日估值净价和全价分别为100.7837元和100.8031元。

2、今日市场波动较大，收益率的大幅抬升从前两日的中长端蔓延至2年期左右的短端，上午收益率水平受获利盘出仓的影响大幅抬升，但下午收益率水平出现部分回调。总体来说，中债银行间固定利率国债收益率曲线各关键期限点平均上涨4.52bp，其中2年期至7年期平均涨幅10.12bp。固定利率性金融债各期限点平均上涨5.33bp，2月至7年期上涨幅度均超过5bp。央票各期限点平均上涨6.55bp，其中2年期和3年期分别上涨16.48bp和15bp至1.5342%和1.5507%。

第一部分：发行情况

1.1今日发行

1、短期融资券发行

2、中期票据发行

第二部分：宏观经济分析

2.1 市场基本面分析

今日市场交易结算面额共计43.45亿元，较前一交易日增加2.15亿元。其中，现券交易面额1917.87亿元，较前一交易日增加137.26亿元；质押式回购结算量比前一交易日增加132.23亿元，总计2777.78亿元；远期交易发生1笔共1.1亿元。具体情况见下表：

2. 市场消息（此部分引用内容仅供参考，不代表作者或国债结算登记有限责任公司观点）

市场评论

1、券商“乌龙”铁道债，银行间债市15日大跌。昨天铁道部在发行中期票据中所出现的“意外”则对当天债市的调整起了推波助澜的作用。由于5年期铁道债二级市场利率已高至2.9%左右，因此仅2.58%的中标利率颇出乎市场意料，而令市场更感意外的是，在150亿元5年期铁道中票中标结果出来后，国元证券以70亿元拔得中标量的头筹，远远高于其余几家中标机构的中标量。据了解，其余的80亿元则分别由几家国有大行、券商所分别持有，另外还有多家银行有几亿元的基本承销额。国元证券在利率底限的大量投标显然是该期利率走低的主要原因。“国元的判断可能有些偏差。”一银行债券人士说。70多亿元的中标量对于券商来说不是小数。由于券商的自营资金有限，在一级市场的招标中多以代投或者投机为主，即在一级市场拿到券后，就通过在一级半市场转手卖出而从中获利。他指出，以往铁道部发行的债券往往受到市场追捧，多数机构均在利率下限投满以期能拿到更多的债券。但在近期市场已经过了多天的调整后，很多机构由于对2.58%的利率底限并不认可，并在投标中抬高了投标利率，而国元证券显然判断出现失误，仍在利率底限下了大赌注，结果拿到了超出自己承受能力的量。国元的“搅局”也令机构感到头疼。“以目前的市场预期，铁道中票的利率本来可以在2.7%左右，这样的结果也令我们损失惨重。”一银行人士颇无奈地说，由于有基本承销额，铁道债到手后实际上就已经有账面损失。70多亿元的5年期铁道中票对国元证券来说成了“烫手山芋”。由于没有足够资金承接，国元证券不得不忙着在市场上到处兜售，这一定程度上推动了市场利率的走高。由于目前5年期铁道中票的二级市场利率水平已经高至2.8%，这意味着国元证券在倒手中就直接面临着一定的损失。“而如果国元为卖债而出现砸盘行为，对市场可能带来更大的冲击。”（《第一财经日报》）

2、堆积如山的流动性需找出路，促票据市场规模增。中国已摆明了放松信贷的态度，但如履薄冰的银行却不敢冒坏账增加的风险，这使得风险低而流动性较高的票据市场，势必成大笔银行资金的虎踞龙盘之地。而市场利率不断下行，票据融资的低成本自然令有资金需求的企业趋之若骛。“现在银行都在抢（票据）这块，贷款都不敢投啊”，上海农村商业银行资金营运部王凯说。不过，极低的票据市场对银行盈利却并非好事，预计票据转贴和直贴利率全年都将低位运行，即便宏观经济形势能如期在今年下半年好转，转贴利率也仅在年末或季度末等时点才有望触及3％的年利率水平。王凯认为，随着企业开票和一级市场直贴量的增加，转贴市场的容量也将随之扩大。但央行不断下调存款准备金率，金融机构要为过多的流动性找出路，预计今年在票据市场的争夺依然激烈，新增的票据规模仍无法完全满足需求。中国央行数据显示，截至2008年12月末，非金融性公司及其他部门票据融资增加6,461亿元人民币，而去年同期数据则为下降4,414亿元；且自央行去年11月宣布取消商业银行信贷规模控制以来，票据融资增加额快速上升，从10月末的608亿元直达11月末的2,105亿元。（路透中文网）

3、信心有所恢复，亚洲债券发行创下10年高点。在担保的承诺和经济刺激计划下，全球投资者的风险偏好有所回暖。1月份，亚太地区债券市场迎来了至少10年来最活跃的月份，债券发行额达到323亿美元。根据彭博统计，与去年头两周相比，亚洲地区今年头两周新发行的债券几乎增长了两倍，比2007年1月增长了一倍，2007年1月，新发行的债券为124亿美元。汇丰、澳新银行及花旗集团是最大的承销商，所承销的债券占比达到了五分之一。“市场有强烈的冲动，”花旗集团驻亚洲债券主管Paul Au表示,“新发行的亚洲债券表现都很不错。” 根据摩根大通亚洲信用指数，相比美国国债，亚洲美元债券的风险溢价已经从去年10月813个基点的纪录高位下降到了昨日的700个基点。而美林编制的指数则显示，目前，亚洲地区发行的高收益、高风险的美元公司债券的风险溢价达到了去年10月以来的最低点。分析人士表示，亚洲债券发行额飙升表明全球投资者开始重新将资金投入亚洲。（《第一财经日报》）

股票市场

• 今日两市放量大涨。上证综指报收1954.44点，上涨34.23点，涨幅1.78%；深指上涨118.95点，收于6917.48点，上涨1.75%；两市成交继续放量，共1463.22亿元，较前一交易日增加214.33亿元。

外汇市场

• 人民币对美元小幅波动。2009年1月16日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.8383元，较前一交易日升值9个点。

人民币汇率中间价两日变动

数据来源: 中国外汇交易中心

NDF(1年)、人民币汇率中间价和报价比较图

数据来源：Reuters

美元指数历史走势图

数据来源：BLOOMBERG

国内市场消息

1、吸收外资现负增长，我对外直接投资劲增6成。中国商务部昨日举行新闻发布会，新闻发言人姚坚表示，从去年四季度开始，我国吸收外资呈现回落态势，10月以来实际使用外资连续同比负增长。引人注目的是，在对外投资方面，2008年我国境内投资者累计实现非金融类对外直接投资406.5亿美元，较上年同期增长63.6%。从去年四季度开始，吸收外资呈现回落态势，10月以来实际使用外资连续同比负增长。12月份当月，全国新批设立外商投资企业2562家，同比下降25.78%；实际使用外资金额59.78亿美元，同比下降5.73%。（《每日经济新闻》）

2、上海敲定“金融支持经济”30条。继去年底上海市出台落实“金融30条”的六大重点工作之后，上海金融办网站——上海金融网昨日发布消息称：“上海近期重点推进的金融创新和金融服务工作分工的通知”已于近期由上海市推进国际金融中心建设领导小组办公室下发。据了解，在行业分布上，这些重点工作分别为银行业15项、证券业11项、保险业4项。主要内容覆盖多个行业，既包括项目收益债券、利用改革发展融资租赁业、支持保险公司参与基础设施债券投资等支持基础设施建设的措施，也包括支持银行开展人民币出口买方信贷、选择有条件的企业开展人民币国际贸易结算试点等支持企业出口的措施。在刺激居民消费上，则明确要探索消费信贷公司，刺激消费需求，优化经济增长结构。（《东方早报》）